将军，将军

8月大部分经济数据出现边际改善，主要是去年同期疫情导致基数较低，实际经济复苏程度相对有限分项中，由于基数较低，餐饮消费和服务业生产指数同比增速明显提高受益于前期资金到位和当前建设加快，基建投资增速快速回升房地产投资降幅进一步扩大，从基本面来看，房地产投资对经济的拖累可能还会持续伴随着基数回升，9月份同比数据可能会再次回落我们预计目前重点落实存量政策，增量政策仍需等待

消费:从低基数反弹

消费增速回升，主要是基数低8月份，社会消费品零售总额同比增长5.4%，比7月份加快2.7个百分点，上述社会津贴总额同比增长9.3%，比7月份加快2.5个百分点8月消费同比增速回升，主要是去年7—8月当地疫情影响消费，使得基数较低剔除基数效用，8月环比增速为—0.05%，仍为负增长，为历年同期相对低点

从消费类别来看，食品饮料消费改善最为明显，8月份同比增长8.4%，较上月大幅提高9.9个百分点，而商品零售额同比增长5.1%，小幅提高1.9个百分点线上消费同比增长12.8%，连续第二个月好转，线下消费同比增速由0.6%升至3.1%各类消费都得到了提振，餐饮消费的明显好转主要是受基数低的影响

分行业看汽车，石油及其制品消费同比增速最高，增速较上月继续回升，强劲表现已持续三个月消费必须稳定增长，粮油食品饮料日用品增速有所提高，非必需品消费中通讯设备和化妆品增速由正转负受房地产基本面疲软影响，房地产相关消费持续低迷，家电，家具，建材同比增速持续下滑，其中家具，建材消费已连续5个多月负增长

投资:疲软的房地产和强劲的基础设施

回到疫情前的增长轨道8月份，固定资产投资累计同比增速为5.8%，比7月份提高0.1个百分点，同比增速为6.5%继7月份小幅回落后，同比增速为4月份以来最高

从分项来看，基建和制造业投资如火如荼，但房地产投资的拖累仍在加大8月份，制造业和广义基建投资同比增速分别为10.6%和15.4%，分别比7月份高3.0和3.9个百分点，而狭义基建增速连续第四个月改善，升至14.2%主要受前期投资拖累的房地产投资仍保持负增长，降幅进一步扩大1.8个百分点至—13.9%，进一步加剧了对整体投资的拖累

基础设施投资大幅上升，主要是由于前期释放了资金基建投资的明显增长一方面是因为前期资金大量到位，大部分专项债券在6月份发行日前，国务院常务会议决定，新增3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000亿元以上专项债券余额限额，为基建投资提供充足的资金支持，撬动基建投资进一步提速另一方面，从实物数据来看，8月份沥青厂开工率，水泥交货率，建筑钢材成交额等基建相关数据均有所改善，说明基建开工，施工进度加快，加速了实物工作量的形成

房地产基本面依然低迷8月份，商品房销售面积和销售额同比增速分别为—22.6%和—19.9%，虽然较7月份略有好转，但降幅仍然较大而且截至9月15日高频数据显示，9月30日大中城市商品房成交面积同比跌幅再次扩大至42.0%，我们预计房地产销售更低

房地产开工，新开工面积，竣工分别下降47.8%，45.7%，2.5%，其中竣工面积降幅明显收窄，主要得益于救灾资金，专项贷款等政策积极确保交付土地购置面积和土地成交价格同比下降56.6%和41.0%，降幅较7月进一步放大，可见房企拿地积极性不高从中长期来看，房地产基本面下行压力可能持续

生产:分化继续扩大。

产量增速基本持平8月份，工业增加值同比增长4.2%，比7月份小幅回升0.4个百分点从环比来看，8月份增速为0.32%，较上月放缓，略低于往年同期

行业分化延续7月格局，差距进一步拉大汽车，电机等外需旺盛的行业，以及电采暖，生产和供应，煤炭开采等内需旺盛的行业，产量增速均位居前列，其中汽车行业增速达到30.5%，为2013年有数据以来最高内需疲软的房地产和纺织医药行业建材生产同比降幅进一步扩大而前一个月表现疲软的钢铁行业生产边际改善，或在设备检修完成后逐步恢复生产

服务业生产改善乏力8月份服务业生产指数同比增长1.8%，较7月份有所走弱其中，信息传输，软件和信息技术服务业同比增速由10.3%降至8.9%，预示批发零售业等其他接触性服务业可能回升不过，服务业生产指数的改善，一定程度上是因为去年8月份基数较低如果排除基数效用，服务业可能会得到有限程度的修复

失业率持续下降，青年就业状况有所改善8月份城镇失业率为5.3%，31个大城市城镇失业率为5.4%，均比7月份进一步下降其中，伴随着毕业就业季的结束，16—24岁的失业率在9个月后开始回落，但仍处于较高水平就业形势的好转主要得益于稳定就业政策的持续努力，但后续青年就业压力仍然较大，需要进一步落实政策

用好存量政策，等待增量政策。

下一阶段，同比数据面临下行压力目前重点落实存量政策，增量政策仍需等待8月份受当地疫情，夏季高温等因素影响，但经济仍呈现复苏态势，大部分经济数据同比好转这主要是由于去年同期基数较低，实际经济改善程度相对有限下一阶段，伴随着基数上升，9月份同比数据可能面临下行压力我们预计，在短期内，我们仍将重点推动和实施存量政策

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